天丰宏观宋薛涛:制造业投资的抑制与促进 锌业股份股吧

股票行情  2021-03-27 20:37:16

自2020年恢复生产以来,制造业投资呈现稳步回升态势,这与疫情后制造业投资需求滞后、利润回升等因素有关。高技术制造业和传统制造业都有显著提高,但高技术制造业的资本支出绝对强度明显高于传统制造业。一方面,高技术制造业趋势好,行业景气度高。恢复生产后,利润水平迅速恢复,资本支出明显改善。相比之下,传统制造业利润提升普遍缓慢;另一方面,由于高技术制造业整体处于行业生命周期的成长期,对资本支出的需求较强,投资增长率对传统经济周期波动的敏感性相对较低,在类似利润水平下往往表现出更强的投资增长率。

预计2021年制造业总体投资将适度回升,低基数下投资增速可能在12%左右。资本支出的支持和制约因素相对清晰。基本面环境的改善意味着制造业投资预计将在2021年继续复苏,但疫情影响和政策变化带来的金融环境逆风将限制复苏。受行业景气度、行业走势、债务负担等因素影响,制造业投资存在较大的结构性差异。

首先,行业基本面环境支持资本支出下限,2021年制造业投资增速不会太差

第一,高科技制造业的趋势正在改善,预计将保持高度繁荣,资本支出动能强劲。过去三年,高科技制造业投资增长率在15%以上。经过又一年的快速增长(1月至11月累计同比增长12.8%),高新技术制造业投资在所有制造业中的比重进一步从2019年的16.5%上升至19%以上,对制造业投资增长率的贡献继续增加。2020年1月至11月,贡献将达到2.5%,2021年可能会进一步提高。

第二,得益于需求回升、价格回升、减税减费等因素,企业利润进一步提高。制造企业利润增速从5月份开始持续修复。虽然2021年企业利润增长速度可能会发生变化,但预计全年利润将比2020年进一步略有改善。一般来说,利润修复有助于增强资本支出的强度。

三是制造业产能利用率高,存在产业产能结构性短缺和产能扩张需求。2020年1月至11月,制造业累计投资同比仅-3.5%,但制造业增加值自9月以来连续三个月保持在7.5%以上,为2015年以来最高水平。相应地,第三季度末制造业产能利用率恢复至77.5%,为2017年以来除19Q4以外的最高水平,第四季度可能进一步上升。产能利用率较高,可能意味着部分行业存在结构性产能短缺,这些行业的资本支出增速可能会随着产能扩张的需求而提高。

二是企业的财务环境制约了资本支出上限,制造业投资超出预期的空间有限

首先,2020年企业部门的债务负担将明显增加。2020年,实体部门宏观杠杆率增长25%以上,其中非金融企业部门贡献12%以上。疫情过后,企业部门债务负担明显增加,抑制了企业的投资项目支出。

第二,企业利润的回收并没有完全转化为现金流量表的修复。虽然工业企业的月利润增长率在6月后已经修复到10%以上,但结构性应收账款增长更快,因此企业利润的提高并没有完全转化为现金流,企业的现金流状况与疫情前仍有一定差距。

第三,2021年信贷环境萎缩将制约企业的融资和投资。在债务负担明显增加、现金流尚未恢复的情况下,如果2021年收缩的信贷环境使企业提高融资成本更加困难,可能会进一步抑制企业的资本支出行为。

第四,2021年下半年,出口对制造业投资的贡献可能会显著减弱。考虑到2020年出口相关的强劲需求主要是由于国内外防疫效果的差异,2021年下半年海外疫情被疫苗控制后,出口可能会下降。即使企业在这种预期下出现短期产能短缺,扩大产能的动力也未必强。


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