「300354」兔子洞下:美联储主席约翰·威廉姆斯寻求对低通胀的“直接攻击”

股票行情  2021-05-02 17:33:36

美联储主席约翰·威廉姆斯一直在喋喋不休地谈论加息、4%通胀目标和美联储设定的国内生产总值增长目标的必要性。

威廉姆斯看好乔布斯。他还表示,美国经济处于“最强劲”状态,但现在通胀需要更高,这样我们以后才能降息。

他在内华达州里诺市对哈耶克小组的演讲叫做通货膨胀目标制向何处去?以下是一些摘录:

晚上好;很高兴在这里与哈耶克集团讨论经济和货币政策。我将首先简要概述一下美国的经济前景及其对货币政策的意义。剧透提示:关键是经济已经恢复到了最强劲的状态,因此将货币政策逐步恢复正常是有意义的。这就引出了我演讲的第二个话题:什么是“正常”的货币政策?

我们的目标不是失业率为零。相反,它将接近“自然失业率”:这是我们在健康经济中可以预期的失业率。不可能确切知道这个数字是多少,但经济学家今天通常把它放在4%到5%之间。1失业率为4.9%,我们是对的。

转向分类账的另一面,美联储的货币政策委员会——联邦公开市场委员会,简称FOMC——设定了2%的长期通胀目标。几年来,通货膨胀一直低于这个目标。

我们还没有完全达到目标,但逐渐消退的暂时因素和强劲的经济相结合,应该会帮助我们在未来一两年内回到2%的目标。

总而言之,我对我们正在走的道路仍然充满信心。

这对利率意味着什么

那么,这对利率意味着什么呢?在经济强劲、势头良好的背景下,回到逐步加息的步伐是有意义的,最好是尽快。让我明确一点:在主张加息的时候,我不是在试图阻止经济扩张。恰恰相反:我的目标是让它保持在一个良好的基础上,这样它就可以持续很长时间。

历史告诉我们,长期过热的经济会产生失衡,可能导致过度通胀、资产市场泡沫,并最终导致经济调整和衰退。逐步提高利率的过程降低了出现这种结果的风险。

什么是正常的货币政策?

新的现实给美国和其他地方的货币政策带来了重大挑战。首先是自然利率,即r* (r星),在过去25年里大幅下降至历史低位。

各国央行面临的艰巨挑战是,如何在一个低r星的世界里实现稳定的通胀。这个难题与长期停滞理论有一些共同的特点和根源;在这两种情况下,利率、增长和通货膨胀都持续低迷。

利率能保持多低?

在最近的一篇论文中,凯瑟琳·霍尔斯顿、托马斯·劳巴赫和我估计了四个主要经济体的通货膨胀调整后的自然增长率:美国、加拿大、欧元区和英国。1990年,估计在2%到3%之间。到2007年,在全球金融危机前夕,这些都下降到2%到2%之间。到2015年,所有四个估计值都大幅下降,加拿大和英国下降到1%,美国接近零,欧元区低于零。

较低的自然利率的关键含义是,传统货币政策在经济低迷时期刺激经济的空间较小,因为利率可以有多低的下限。这将需要更大程度地依赖非常规工具,如央行平衡表、远期指引,甚至潜在的负政策利率。

在这种新常态下,衰退将会持续更久、更深,复苏将会放缓,不可接受的低通胀风险和名义锚的最终损失将会更高。我们已经第一次尝到了低r星的影响,尽管利率非常低,但通胀率和增长率却低得令人不安。不幸的是,如果现状持续下去,未来可能会有更多相同的情况——维持价格稳定和充分就业可能会面临更严峻的挑战。

低R星与缓解策略

央行和政府可以采取一些措施来避免这种命运。其中包括旨在提高自然利率的财政和其他政策,以及在自然利率较低的情况下更有可能成功维持强劲经济和稳定通胀的替代货币、财政和其他政策。

尽管过去以低通胀率为目标的通胀目标央行通常能够成功稳定通胀,但这种方法并不太适合低r星时代。当自然利率和通货膨胀率都很低时,央行可能没有足够的空间来降息以应对经济衰退。

对低r星最直接的攻击将是各国央行追求略高的通胀目标。这将意味着更高的平均利率水平,从而给货币政策更多的回旋余地。这种方法的逻辑是,通胀目标上调1个百分点将抵消r-star同等规模下降的有害影响。

第二种选择是用灵活的价格水平或名义国内生产总值目标取代通胀目标,即央行将价格或名义国内生产总值的稳定增长水平作为目标,而不是通胀率。

因为它们提供了一个明确的指标来判断经济是高于还是低于规定的目标,它们可能有助于改善政策的系统行为及其沟通和公众理解,特别是当利率受到下限约束时。

当然,像更高的通胀目标一样,这些方法也有潜在的缺点,在考虑它们的相对成本和收益时必须仔细审查。

时间不在我们这边。我们目睹了用低r星实现价格稳定和充分就业的极端困难。我坚信,现在是世界各地的专家和政策制定者积极研究和评估替代方案的利弊的时候了,这样我们就可以更好地应对与持续低的自然实际利率相关的挑战。

《兔子洞下》剧情简介

威廉姆斯说“经济正处于全盛时期”。我指出,实际国内生产总值的最后四个季度分别为2.0%、0.9%、0.8%和1.1%。那是全力吗?

威廉姆斯承认“不可能确切知道自然就业率”,但他乐于猜测。

威廉姆斯不承认不可能知道“自然利率”,他对此胡乱猜测。

威廉姆斯试图击败自然利率,因为他知道它需要更高。自然只是不够好。

威廉姆斯提议将利率目标提高至3%至4%。据说,只要有一个更高的目标,就会创造奇迹。我向威廉姆斯、日本银行和欧洲央行提了一个简单的问题:“如果你不能达到2%的目标,你怎么能达到4%?”

威廉姆斯说,因为我们需要更高的通货膨胀,我们需要现在就加息,这样经济就不会过热。

威廉姆斯现在也想加息,这样我们以后就可以降息了。这意味着我们无法达到4%!或者,这意味着即使通胀率为4%,威廉姆斯也会降息以避免衰退。合乎逻辑的结论是,8%的通胀率将是下一个目标。

威廉姆斯提到了债务通缩。可爱。债务通缩的主要支持者是神奇的央行。他们的衡量标准中没有计入资产泡沫通胀。

反作用的政策

威廉姆斯的狂妄令人惊叹。他声称能够计算出“自然利率”,但他做不到,然后他认为自己足够聪明,知道美联储应该在多大程度上规避它。


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