「优化股权结构」禁售股票流动性不足,急需推出新的三板大宗交易系统

股票行情  2021-05-03 10:28:23

在新三板市场流动性不足的背景下,推广大宗交易系统比引入公募基金、连续竞价交易等投资者的复杂性要相对简单。同时,2017年上半年,新三板市场将面临大量原始股解禁,大量新三板基金产品到期。业内人士指出,在当前清淡的市场条件下,尽快引入大宗交易制度有利于提高市场流动性,缩小股价波动幅度,缓解新三板市场面临的压力。

解除禁令的压力很大

原股东解禁和新三板基金产品集中到期是上半年两大退出压力。在投融资不平衡的情况下,现阶段矛盾更加突出。

2017年新三板市场面临解禁的巨大压力。根据本质证券研究报告,2017年新三板市场总股本与2016年基本持平,全年解禁总股数达1374.98亿股。从月度解禁来看,单个月解禁规模超过100亿股,仅5月、9月、10月在100亿股以下。其中3月份解禁最大,173.77亿股;其次是1月和12月,解禁规模分别为164.65亿股和140.53亿股。2017年解禁主要集中在前8个月,从9月解禁的股票数量有所下降。

在这些被禁股票中,梳理相关上市公司发布的公告,发现大部分股票受到原股东的限制。据《本质证券研究报告》显示,私募机构单月配售股份比例不足30%,单月平均解禁股份10.88亿股。但原股东限售股平均每月解禁103.62亿股。信息技术、机械设备、文化传媒是公司数量最多的三个行业,分别涉及1775家、1086家和611家公司。

面对巨大的解禁压力,有许多知名公司,如丁英教育和王祥源。

从目前的情况来看,由于市场处于低位,新三板市场的整体估值下行有限。同时,部分公司价值被低估,股东的抛售力可能会大大降低,市场下行压力不会太大。但在解禁数百亿股的规模下,预计将有相当数量的原股东或参与股东寻求退出禁令,仍将对二级市场造成较大压力。

新三板投资产品的退出压力一直是市场关注的焦点。2014年下半年至2015年上半年,受NEEQ乐观的市场氛围影响,当时大量发行NEEQ资产管理产品,部分产品份额甚至难以拿到。其中很多产品两年就到期了。根据基金行业协会数据,2016年全年,新三板私募基金提前清算38只,正常清算新三板私募产品只有一只。这与记者的调查大体一致。很多前期购买新三板投资产品的投资者目前处于浮亏状态。考虑到新三板市场的流动性不够,这让他们更不放心以后退出时净值是否会稳定。根据郑光恒生研究报告,新三板上市公司的产品有7500种。其中,私募产品6616种,占88.21%。据公开信息显示,大部分产品的到期日并未披露,标有到期日的产品有520种,仅占7500种产品的6.93%。在520个产品中,446个披露了具体的融资金额,到期总金额为455.79亿元。

数据显示,截至2017年1月19日,在券商、集合理财、私募、基金子公司等不同类型的经理人管理的产品中,只有18种产品实现了收益翻番,超过55%的新三板资产管理产品处于浮亏状态,部分新三板概念产品的劣净值仅为0.14。据了解,目前新三板的资产管理产品只有1/3发布,以私募产品为主。

在这种背景下,很多投资者希望NEEQ被a股公司收购。根据2016年的数据,全年参与上市公司收购的NEEQ公司只有100家左右,占比很小。而更多的投资产品选择延期,以降低卖出风险。据了解,目前市场上有部分延伸和完全延伸两种方式。两种延伸方式的区别在于是否按照净值的一定比例提前支付给投资者。

红三板合伙人曹水水认为,在流动性较低的情况下,主要担忧之一是到期资金的回笼可能导致抛售。基金产品延期可能成为一种趋势。

但毕竟基金展期只是权宜之计,投资者不能因为净值不合适而无限期等待。因此,市场的流动性以及如何避免对脆弱的二级市场的打压效应仍然是必须面对的问题。

形成垫子

大宗交易(Block trading)又称大宗交易(block trading),是指申报单笔出售的证券达到规定的最低限额。买卖双方通过协议达成协议并由交易所确认的证券交易。具体来说,每个交易所对其交易系统中的大宗交易都有明确的定义,这是不同的。

目前,a股市场已经形成了成熟的大宗交易体系。深交所和上交所分别于2002年和2003年相继推出大宗交易系统。大宗交易一直是减少上市公司原有大股东的主要方式之一。近年来,大宗交易一度占上市公司大股东减持的一半。从实际角度来看,大宗交易是通过沪深交易所的特殊大宗交易平台进行操作的,介于二级市场的减标和协议转让之间。理论上不会对二级市场形成直销压力。

市场表现也部分证明了这一点。数据显示,2016年中小板和创业板大股东董主要通过深交所交易系统减持股份,持股比例分别为93.20%和91.71%,对中小板和创业板市场股价波动的直接影响较低。

业内人士指出,大宗交易系统的推出将为新三板市场提供新的交易平台。买卖双方可以根据市场在允许范围内选择溢价、折价或平价交易,可以有效避免对二级市场价格的影响,为新三板投资基金提供更好的退出渠道。

南山投资创始人周云南认为,推出新三板板块交易有很多好处。首先,有助于实现造市股的大转让;其次,可以增加做市商股票的流动性;第三,可以缩小价格波动幅度。大宗交易通常是盘后交易,可以避免股票大幅波动的奇观。第四,成交价格不影响当天k线;第五,避免指着乌龙。

据了解,新三板市场最接近封杀交易的系统只存在于做市商之间。《全国中小企业股份转让系统股份转让规则》第四节“做市商之间的转让”规定,大宗交易的成交价格应在当日股票最高成交价格和最低成交价格之间;当日没有成交的,成交价格不得高于前一交易日收盘价的110%,也不得低于前一交易日收盘价的90%。这和a股市场的大宗交易制度很接近。但目前85家做市商大多处于浮亏状态。如果市场情况没有大的变化,短期内很难增加后续的造市资金。

需要支持系统协调

虽然大宗交易制度的引入呼声很高,但新三板上市的公司很多,每个公司的情况差异很大,很难制定操作规则。

周云南认为,主要有两个问题。首先是如何界定门槛。新三板企业的股本从几十万股到几十亿股不等,市值差距也太大。同时,如何定义价格区间也是一个问题。根据主板市场大宗交易的规定,限价证券的大宗交易必须在当日的限价之内,无限价证券的大宗交易必须是前一交易日收盘价的30%。另一方面,在新三板,二级市场是没有价格限制的非竞争性交易。

以深交所大宗交易系统为例。大宗交易标准方面,a股单笔交易数量不少于50万股,或者交易金额不少于300万元人民币;单笔交易b股数量不少于5万股,或交易金额不少于30万港元。交易方式上,采用盘后交易,大宗交易时段为正常交易日15:00-15:30。当日全天停牌的证券不接受其大宗交易申报。

周云南建议,门槛要考虑三个平行指标:比如不低于10万股或者交易金额不低于50万元,或者不低于总股本的1%。价格方面,做市股价区间可以定义为50%,约定价格不低于净资产。

东北证券新三板研究中心主任傅立春认为,由于流动性不足、投融资不平衡,如果推出大宗交易,预计大宗交易的折现率将远高于a股。同时,在推出大宗交易系统的同时,还要出台一套“配套政策”。目前市场环境不景气,不排除有投机者利用政策漏洞破市,影响市场预期。为避免缓冲不足或抛售现象,应引入新的机构投资者,如公募基金、社保基金、Q FI I等新的“活水”。这部分之前没有涉足新三板市场的投资者,可以通过一定锁定期的大宗交易来接管市场。


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