电子纱、电子布行业深度调研报告:粗纱龙头企业第二次增长曲线 基金收益计算器

股票行情  2021-03-09 22:48:58

(报告制作人/作者:中信证券、孙明信)

电子纱/电子布:覆铜板和印刷电路板产业链不可缺少的基础材料

玻璃纤维细纱是指单丝直径在9微米以下的玻璃纤维纱。玻璃纤维细纱可用于工业领域(汽车结构件、体育器材等)。)和电子电气领域。电子电气领域使用的玻璃纤维细纱称为电子级玻璃纤维纱。电子布,全称电子级玻璃纤维布,由电子纱线在喷气织机上交织而成。

电子纱是玻璃纤维纱的高端产品,价格在8000-15000元/吨,高于粗纱,技术壁垒更高,投资强度更大。普通粗纱生产线项目每吨投资约1万元,电子纱线生产线项目每吨投资约1.6万元。如果需要电子布,每吨投资将达到4万元/吨左右。

电子纱和电子布属于“电子纱-电子布-CCL-PCB”产业链。电子纱编织成电子布,电子布是覆铜板的基本材料,覆铜板是PCB的基材。

1.电子纱线-电子布

电子布的产能(1亿米)大致可以按照我国电子纱(1万吨)的产能来估算。我们假设:

电子布的单位面积质量为175克/平方米(参考单位面积质量:7628厚布203.4克/平方米,2116薄布103.8克/平方米,1080薄布46.8克/平方米);

当从平方米换算成米时,乘以90%的切边损耗系数。(参考:根据覆铜板行业协会刘天呈《中国覆铜板发展对电子玻璃纤维布的要求》(2008),以平方米计量的电子布换算成米时,应计入10%的切边损失率。根据假设,电子布产能(1亿米)由电子纱产能(1万吨)计算,数值应为“×0.9/1.75= ×0.514”。据统计,2014年我国电子纱实际产量37.1万吨,电子布产能约19亿米。37.1×0.514=19.1,符合实际数据,验证了假设的可靠性。

2.电子布-覆铜板

广义而言,电子布的直接需求来自于覆铜板的制造,覆铜板是作为覆铜板中的增强材料。电子布和合成树脂构成绝缘层压板,可用作覆铜板的基材。覆铜层压板可以通过在基板的一侧或两侧覆盖铜箔进行热压来制成。电子布作为CCL中的增强材料,为CCL提供强度和模量,占CCL原材料成本的25%-40%。

3,覆铜板-印刷电路板

PCB是“电子产品之母”,是电子产品的基础材料。其下游涵盖计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业、医疗电子、军事/航天等多个领域,每个领域占的比重相对均衡。

厚布对应低端需求,薄布对应高端需求。

电子布按厚度可分为厚布、薄布、超薄布和极薄布。一般布料越薄,编织用的电子纱越薄。

电子布的厚度代表了电子布的档次。以7628为代表的厚布是电子布的入门级产品,制造工艺简单,技术要求低,广泛应用于低端电子产品。以1080/2116为代表的薄布比厚布更难生产,适用于普通智能手机、服务器、汽车电子等中端需求。106型代表的超薄布,101/1017/1027/1037型代表的超薄布,适用于高端智能手机、IC载体等高端需求。

厚布的应用领域最广,需求量最大,薄布的透气性也在增加。

厚布是电子布的低端产品,但能满足大部分电子产品的需求,占电子布的比例最大。据台湾理工学院统计,2015年全球电子布60%为厚布,29.5%为薄布,10.5%为超薄/极薄布。但随着下游终端电子产品轻薄短小高速高频化的发展趋势,对CCL的厚度提出了更高的要求,薄布、超薄布、超薄布的透气性也在不断增加。

demand:在智能化背景下增加数量,提高质量

电子纱/电子布的市场容量

1.全球电子纱产能约110万吨。

根据朱大同《覆铜板用玻璃纤维电子纱/电子布国内供应链现状及变化研究》,预计到2017年底,全球电子纱产能将达到90万吨左右。2018年1月以来,我国电子纱产能增加14.7万吨。考虑到海外玻璃纤维巨头的产能近几年基本保持,全球新增供应大部分来自中国,全球电子纱产能估计在110万吨左右。到2020年底,我国电子纱总产能为80.4万吨,生产能力为74.6万吨。

2。预计中国电子布市场容量将超过150亿元

其实不是所有覆铜板都需要使用电子布,我们可以进一步细化对电子布的需求:

在CCL中,电子布只用于制造刚性CCL。根据机械强度,CCL可分为刚性CCL和柔性CCL。刚性覆铜板需要电子布作为增强材料来提供模量和强度;柔性覆铜板需要能够卷曲,所以不需要添加增强材料(少量超薄玻璃纤维布制成的超薄覆铜板也可以卷曲,有时算作柔性覆铜板)。

在刚性覆铜板中,电子布仅用于制造玻璃纤维布基材和复合基材的刚性覆铜板。根据增强材料的不同,刚性覆铜板可分为玻璃纤维布基、纸基、复合基和金属基覆铜板。玻璃纤维布基覆铜板采用电子布作为增强材料,如常见的FR-4覆铜板。纸基覆铜板使用浸渍纤维纸作为增强材料。复合基覆铜板是由木浆纸、电子布、玻璃纤维纸(非电子布)和电子布两种增强材料复合而成。金属基覆铜板对散热性能要求高,所以不使用隔热性好的电子布作为增强材料,直接使用金属基板。

除了覆铜板,电子布还可以用来制造预浸料,预浸料是多层PCB中必不可少的材料。多层PCB是指由多层覆铜板制成的PCB,在覆铜板的上下两层之间需要加一层预浸料,起到粘接、绝缘和厚度调节的作用,也叫粘接片。半固化片通常由浸渍树脂的电子布制成,然后热处理以使其处于半固化状态。预浸料通常由覆铜板制造商生产并出售给印刷电路板制造商。可以理解为覆铜板制造过程中的半成品,即覆铜板在表面覆盖铜箔之前的中间部分。

综上所述,电子布的直接需求来自于制造玻璃纤维布基刚性覆铜板、复合基刚性覆铜板和半固化片。

结合国内各种覆铜板和预浸料的产量,可以估计2019年我国电子布的需求为27.4-31.7亿米,2021年电子布平均价格预计为6元/米,我国电子布的市场容量为164.4-190.2亿元。

数量增加:需求进入新一轮快速增长期

1.智能时代,电子纱/电子布迎来机遇。

在智能化、信息化时代,5G基础设施、大数据中心等新型数字化基础设施的发展,对PCB和上游电子纱/布原料的供应数量和质量提出了更高的要求。同时,随着5G、物联网、云计算、大数据、人工智能等新技术向传统行业的渗透,智能制造、汽车电子、智能家电、智能医疗等新领域蓬勃发展,推动了“中国制造2025”的实施,拓宽了PCB的应用范围,促进了电子纱/布的需求。

2016年至2017/2018/2019年,中国刚性覆铜板产量增加2306/8489/10905万平方米,产能增加834/5174/7435万平方米。董、《2020年中国CCL投资、建设、生产项目清单》显示,2020年中国共投产CCL 9782万平方米,新增年产能7272万平方米,相当于2017-2019年。新增产能之和;2020年,累计开工覆铜板项目1.592亿平方米,其中刚性覆铜板1.3302亿平方米。新建产能将在2021年至2015年逐步释放,大部分计划在2021-2022年投入试生产。

因此,2020-2022年,覆铜板总产能将接近2.5702亿平方米。如果单扁平覆铜板产量对应电子布4-4.6米需求,未来几年电子布需求为10.3-11.8亿米,比我国现有电子布需求高27.4-31.7亿米,增长弹性为34.8%-40.0%。

2。对高级和多层印刷电路板的需求不断增加,这推动了电子布的消费增加。

PCB按导电层数可分为单板、双板和多层板。多层板按层压次数可分为普通多层板和层压多层板。常见多层板中,12层以上的一般称为高多层板。多层板以HDI(高密度互联电路板)为代表,由于布线密度高,多用于便携式消费电子产品,高端智能手机主要采用10层以上的三阶HDI板。

多层PCB是必然趋势。随着电子产品向高速、高频、高性能、大容量方向发展,对印刷电路板的精细度和稳定性提出了更高的要求。高层PCB布线长度短,电路阻抗低,高频高速运行,性能稳定,功能更加复杂,是未来PCB发展的必然趋势。

根据普里马克对PCB产值增长趋势的预测,未来几年,非移动通信(有线/无线基础设施)、小型消费电子、服务器/数据存储、汽车电子将是威望相对较高的领域。观察PCB在非移动通信和服务器/数据存储领域的需求结构,显示对8-16板的需求较高。

高多层PCB需求的上升趋势将带动电子布的需求。PCB层数越高,需要的覆铜板和预浸料的数量越多,对电子布的需求越大。自2015年以来,中国商用预浸料的生产和销量大幅增长,这也反映了印刷电路板多层的发展趋势。

质量提升:轻量化和功能化是电子布领域的发展方向

1.最终产品轻薄短小,高频高速,电子布轻薄。

电子产品“轻、薄、短、小”的外观趋势促进了薄布的渗透率。顺应电子产品“厚度薄、重量轻、长度短、体积小”的外观演变趋势,CCL也在向轻薄方向发展,对电子分布厚度的要求也在逐渐提高。

以苹果等高端智能手机为例。高端智能手机主板越来越薄,越来越精密。比如苹果手机随着外形和内部结构的变化,主板的厚度不断缩小,主板为电池腾出空间,主板的可用空间也随之缩小。iPhoneX首次采用双层主板堆叠设计,主板中的设计要求更加精准。

在高端智能手机主板越来越薄、越来越精密的背景下,使用的覆铜板必然越来越薄,最后使用的电子布也越来越薄。据红河科技(红河科技超薄/超薄布的主要客户是苹果和华为),2010年至2011年,全球知名智能手机品牌使用了1080/1078的轻薄布;从2012年到2015年,该品牌的新手机已经应用了更薄的106/1067超薄布;2016年和2017年,该品牌的新手机分别采用了更薄的1037型和1027型极薄布。

高频覆铜板的应用越来越多,也促进了电子布的变薄。高频覆铜板是目前移动通信领域建设5G、4G基站的核心原材料之一。它是无人毫米波雷达和高精度卫星导航技术升级的重要新兴材料,也是通信设备、航天军工等行业急需的关键基础材料。近年来,在5G建设的带动下,高频覆铜板的市场需求不断扩大。

高频覆铜板应使用更轻更薄的电子布,以减少高频信号传输造成的电磁干扰。信号传输频率越高,对应的波长越短。如果覆铜板介质层厚度大于信号传输波长的1/8,会对信号传输产生明显的电磁干扰。因此,高频信号传输也对CCL的介质层厚度提出了更高的要求。例如,对于波长为1毫米的毫米波,介质层的厚度应≤125微米,因此需要薄的电子布来满足介质层的厚度要求。

2.终端要求越来越复杂,电子布功能化。

随着终端需求的不断升级,要求CCL的性能提升和功能增加,更多功能特性的实现往往需要从原材料上解决。因此,低介电常数电子布(Low Dk/Df)、低CTE布、高耐CAF布、高尺寸稳定性布等各种功能性电子布相继被开发出来。

以有代表性的低介电常数电子布(Low Dk/Df)为例。低介电常数电子布的开发主要是为了满足高频覆铜板的设计要求。根据信号传输理论,介电常数(Dk)越低,信号传输速度越快。介电损耗(Df)越小,信号传输过程中的能量损耗就越小。由于能量损耗与通信频率正相关,电磁场中频率越高,介质损耗越高,意味着信号损耗成倍增加,通信完整性会受到明显影响。

因此,用于高频通信领域的覆铜板需要具有较低的介电常数和介电损耗。以普通电子布为增强材料的覆铜板难以满足高频通信的低损耗要求。以移动通信市场为例,目前广泛使用的FR-4环氧玻璃纤维基覆铜板,其介电常数通常在4.6左右,介电损耗在0.01以上。而4G移动通信产品通常要求电路板的介电常数低于4.0,介质损耗低于0.003。因此,普通的FR-4覆铜板很难满足高频移动通信的发展要求。

为了满足高频覆铜板材料的低损耗要求,低介电常数电子纱和电子布相继问世。如泰山玻纤2019年开发的TLD-格拉斯低介电常数玻纤纱,可应用于5G智能手机、通信基站、高性能印刷电路板、雷达设备、汽车联网等领域;红河科技的低Dk/Df电子布,可以进一步降低覆铜板的信号损耗,提高信号传输速度。

供应:中国主导全球供应,国内领导者迅速崛起

全球供应模式:中国主导全球供应

“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”整个产业链向大陆转移,中国逐渐主导全球供应

至于电子纱,2003年大陆电子纱仅占全球产能的19.2%。截至2017年底,mainland China电子纱产能已达59.7万吨,预计全球产能约为90万吨。大陆产能约占全球产能的66.3%,掌握了全球的大部分供给。考虑到近年来电子纱的新增产能主要在国内,预计目前国内电子纱的供应量将占更高的比例。

由于我国电子纱的净出口量相对于总产能来说相对较小,所以我国电子布的产能比例与电子纱相近。在覆铜板方面,中国在全球硬质覆铜板中的产量从2008年的59%上升到2019年的74.5%。从多氯联苯供应来看,2018年中国大陆和台湾省的总产值占60%以上,而2000年不到20%。

在产品结构上,我国电子纱和电子布的供应仍以低端产品为主

在电子纱领域,中国没有能力大量供应高端超薄布、超细纱、超细纱。为了生产高端电子布,红河科技仍然需要从美国AGY进口原丝。在电子布领域,2015年中国大陆厚布占比超过75%,而美国、欧洲、日本厚布占比不足20%,超薄布占比超过30%,台湾省薄布和超薄布总占比接近50%。

电子纱和电子布主要供应中低端或与下游覆铜板产业结构相关。中国覆铜板行业长期存在传统产品产能过剩、高性能产品供应不足的问题。覆铜板行业进出口产品的价差和贸易逆差不断扩大,表明高端覆铜板仍然需要依靠进口来满足市场需求,不利于上游材料和产品的升级。随着未来高端覆铜板的国产化,预计将推动国内高端领域电子纱和电子布的替代。

国内供给格局:港台地区资本高、质量高,国内领先资本呈上升趋势

产能方面,电子纱集中度高,国内企业不断上升。到2020年底,中国大陆电子纱行业CR7达到90.7%,集中度高。其中排名前三的是毕成(台资)、太保泰嘉(台资)、建业(港资)的多家子公司,共占49.3%;第四至第七位分别是中国聚石、林州广元、重庆国际、泰山玻纤,合计占比41.4%。早在21世纪初,随着mainland China电子产业的崛起,港台资电子纱企业纷纷来到对岸建设产能。2003年,他们占电子纱供应量的62%,并长期保持主导地位。后来随着国内巨石、泰山玻纤等国内企业开始拓展电子纱领域,国内企业与港台企业的供货差距逐渐缩小直至扭转。2021年,巨石电子纱产能达到6万吨,巨石产能将达到15万吨,位居行业第二,仅次于毕成的15.2万吨,总产能将达到16.5万吨,超过毕成第一。

在产品体系上,国内资本和港台资本在高端领域有差距。在电子纱领域,能生产5微米以下超细/极细纱的厂家有台资南亚毕成、台湾玻璃泰佳、国产渝国际。在电子布领域,港台资企业生产技术成熟,一般能达到生产超薄布或超薄布的水平。在国内厂商中,拥有超薄布或超薄布生产能力的有位于高端电子子布的红河科技、专注于电子纱/电子布的林州广元、玻璃纤维行业三大厂商之一的重庆国际,而三大厂商中的巨石、泰山仍以低端厚布和中端薄布为主。

电子纱/电子布业务可能成为龙头企业的第二增长曲线

电子纱/电子布行业存在周期性波动,目前的顺周期繁荣正在复苏

电子纱/电子布在下游PCB有着广泛的应用,具有周期性,各个领域的需求相对均衡。终端需求的热潮沿着产业链向上传递到PCB和刚性覆铜板,最终影响到电子纱和电子布的需求。同时,行业新产能供给呈现点状,大规模产能影响行业供需,从而影响行业周期。在过去的十年里,全球刚性覆铜板产量分别在2010年、2013-2014年和2016-2017年快速增长,并已从2019年的低谷中复苏。如果用台湾省厂商福桥产业的电子布价格变化来表征电子纱和电子布产业的价格周期,那么2010年和2017-2018年电子布价格将运行在较高水平,2014年,

从毛利率的角度可以看出类似的结论。以泰山玻纤为例,2017-2018年电子纱价格高时,毛利率接近50%(2018年为47.7%);2019年,电子纱价格跌至谷底,毛利率仅为12.5%。

从新增供应来看,2021年电子纱新增供应预计主要来自巨石和泰山各贡献6万吨电子纱产能(巨石配备3亿米电子布)。2018年,电子纱价格从4月份开始下跌。2018年8月,电子纱产能增加5万吨。11月份电子纱价格从1.3万元/吨左右加速下滑,12月份产能增加7万吨。在供需失衡的情况下,电子纱价格跌至8500元/吨左右。但这一轮新增产能的释放是行业上行周期,预计需求方会有一定的产能吸收新增产能。

目前,该行业正以顺周期方式复苏,价格显示出灵活性

自2020年9月以来,汽车、工业控制、家电、消费电子和海外需求的复苏,带动了对电子纱和电子布的强劲需求。截至2021年2月4日,电子纱价格从8000元左右涨到11100元/吨,电子布价格从3.2元/m2涨到6.3元/m2。经过近两年的调整,价格显示出充分的弹性。考虑到行业供不应求的现状,预计电子纱/电子布的价格仍会有上行弹性。

从产品结构来看,2020年下半年以来,工业控制、汽车电子等代表低端需求、对CCL厚度和频率性能要求不高的领域有了明显的回升。比如智能制造领域的机器人等自动化设备需要7628电子布,导致对厚布的需求优于薄布。

中国巨石:电子纱/电子布登上世界之巅

巨石目标:2022年,电子纱、电子布产能全球第一,带动产品结构高端升级。巨石目前拥有10.5万吨电子纱(产能9万吨)的产能和3.5亿米电子布(主要是7628厚布)的配套产能。2018年,公司提出“五年内使电子纱和电子布的规模成为世界第一”的目标,重点是电子纱/电子布的大规模布局和产品结构的高端升级。巨石目前规划的电子纱/电子布项目包括桐乡新材料智能制造基地的电子纱/电子布二、三线,均为“6万吨电子纱+3亿米电子布”,其中二线预计2021年上半年投产,三线预计2022年投产。届时,巨石将达到22.5万吨电子纱产能,支撑9.5亿米电子布,再现从一个行业参与者到全球领跑者的粗纱成长故事。

巨石有成本优势,预计在电子布需求增长期间实现20%以上的市场份额。巨石积极应用大型池窑技术、智能制造技术和精细化管理。在技术创新和规模效应下,流动成本引领行业。回顾巨石集团的发展历史,公司在2007年、2008年、2010年和2018年增加了更多的产能,而2006-2007年、2010年和2014年的行业需求快速增长,这表明公司能够把握行业趋势,投入生产节奏和需求增长。经过一段时间许多行业需求的快速增长,巨石集团实现了全球巡回产能188.1万吨,全球市场份额为27.3%。

按全球电子纱产能110万吨计算,目前巨石电子纱的全球市场份额只有9.5%,巨石电子纱和电子子布的产能大多位于桐乡智能制造基地。巨石智能制造基地应用数字信息系统、智能设备和绿色节能生产技术,与原有生产线相比,生产效率提高24%,生产成本降低12%,能源利用率提高21%,带来成本降低空间。在2019年电子布价格见底的情况下,巨石7628布依然可以盈利,体现了其在基础产品领域的成本优势。预计公司未来的电子纱/电子布业务有望依托成本优势复制粗纱增长过程,在需求增长中达到全球市场份额的20%以上,形成第二条增长曲线。

巨石电子布业务利润弹性计算:预计到2023年,电子纱/电子布业务净利润将贡献11.35亿元。基于巨石对智能制造基地三条电子纱/电子布生产线2017年营收和利润总额的预测,可以发现纱布配套生产线对应的吨营收约为16500元/吨,利润率约为37%,附加值高于纯电子纱生产线。

再者,我们假设2021年和2022年二、三线投产后,电子布的平均售价为5元/米,相应的单位产能成本将维持公司在之前公告中对二、三线的预期。预计2023年二、三线投产后,可贡献总收入26.55亿元,总净利润11.35亿元。

泰山玻纤:高端产品带来利润弹性

泰山玻纤电子纱/电子布业务2017-19年收入7亿元,占总收入的13-20%;毛利率在19年价格底部仅为12.5%,在18年价格高位为47.7%,表现出明显的弹性。

泰山玻纤拥有5.5万吨电子纱和1.51亿米电子布的生产能力。邹城基地一线6万吨技改项目预计2021年投产,产能将增至11.5万吨。

开发高端产品带来利润弹性。2020年,公司完成了5000吨超细电子纱生产线(5微米以下)和6700万米电子布生产线(超薄布产品比例高)的建设。超细电子纱生产线实现4μm直径,每100 km重量3.3g,打破了国外的技术封锁和垄断,实现了高端电子功能材料的规模化生产和国内替代。按照公司预期,超细电子纱生产线年收入3.9亿元,总利润1亿元,吨收入可达78904元/吨,吨利润20770元/吨。吨的附加值远高于基础产品;电子布生产线年收入4.3亿元,总利润4666万元,大米收入可达6.41元/米,大米利润0.70元/米。超细电子纱、电子布生产线投产后,在泰博总利润10亿+的基础上,会带来10%左右的利润弹性。同时,在2019年,公司开发了TLD-格拉斯低介电常数玻璃纤维纱,以把握5G通信等新基础设施领域的动向。

危险因素

行业新货源超出预期风险,海外疫情风险严重,覆铜板需求释放小于预期风险。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。相关信息请参考原报告。)

报告来源精选:[未来智库官网]。


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